Phase 2 · Subagent Deepdives
5 位独立研究员并行撰写，各自 web research 最新财报与电话会。每篇 20K–37K 字符、A–M 十三模块 + 反向 DCF + 三情景 IRR + Action Price + Variant View + Pre-Mortem。选股按产业链环节：发电（CEG)、设备（GEV)、施工（PWR)、现场电源（CAT/BE)。分数更高的 JCI/DE/URI/EMR 与主题纯度不足，被环节逻辑跳过——理由写在 Phase 1 短名单与 War Room 落选区。
YTD −28% 是 Calpine 摊薄供给与 PJM 容量价格政治定价的错杀而非基本面恶化（FY26 指引已上调至 $11.50–12.50），但 $257.49 的 3 年概率加权 IRR 仅 +7.7%，未达 15% BUY 门槛，$218 以下才是买入区。
$176B backlog 与 116 GW 燃机储备是真的，但 $988.70 已按 2030 年约 20%-22% EBITDA margin 定价，加权 3Y IRR -6.3%，等 $700 以下或 SRA 转化证伪空头后再买。
北美电网与数据中心电气承包的产能瓶颈本身：backlog $53.4B 创纪录、2026 指引大幅上调，但 $676 已按约 24-25% 的 5 年 FCF 复合增速定价，好公司不是好价格。
$72.1B backlog（+92% YoY）与 Power Generation 销售给用户 +72% 证明数据中心电源需求真实，但 $845 已隐含十年 FCF 约 17–19% 复合增速，加权 3Y IRR −3.9%，好公司等 $635 以下再买。
业务拐点真实（Q2 营收 $1.065B、毛利率 33.4%、FCF 转正），但 $289 隐含 2030 年 12–20 GW 年出货，是 2026 年底 2 GW 产能的 6–10 倍，概率加权 3Y IRR 约 -8.8%，等 $136 以下再买。
Completeness
| Ticker | 字符 | A–M | 表格 | Exec | Forces | Variant | Pre-Mortem | Scorecard | Sources | Morningstar | 最新季度 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CEG | 28,384 | 13/13 | 22 | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | N/A | Q2 2026 |
| GEV | 27,366 | 13/13 | 20 | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | N/A | Q2 2026 |
| PWR | 20,085 | 13/13 | 23 | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | N/A | Q2 2026 |
| CAT | 36,820 | 13/13 | 22 | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | N/A | Q2 2026 |
| BE | 23,267 | 13/13 | 25 | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | N/A | Q2 2026 |
Morningstar 一栏全为 N/A：5 位研究员在公开渠道均未取得分析师版 Fair Value/Moat 原文，按纪律标注 N/A，未用二手转述或量化模型值冒充。字符数为 markdown 原稿口径。
Framework
五篇共用 A–M 模板与 15% 加权 IRR 的 BUY 门槛，但 stance 由各自的反向 DCF 与情景概率决定：CEG 给 HOLD，其余 WAIT；BE 的加权 IRR 为 −8.8%。估值分歧最大的环节（GEV 现价隐含的长期 margin、BE 隐含的 2030 出货量）在各股页 J 模块正面处理。