Phase 3 · Investment Committee
5 只 deepdive 里没有一只在现价通过 15% 概率加权 IRR 的 BUY 门槛（最高 CEG +7.7%）。Top 3 是“最先到价位、赔率最不差”的名单。纪律上这是一次等待，不是一次买入。若价格先到，顺序就是这张名单的顺序。
RANK 1 · 发电端 · 核电基荷 IPP（核电舰队 + Calpine 燃气资产、PJM 容量市场、科技公司核电 PPA）
YTD −28% 是 Calpine 摊薄供给与 PJM 容量价格政治定价的错杀而非基本面恶化（FY26 指引已上调至 $11.50–12.50），但 $257.49 的 3 年概率加权 IRR 仅 +7.7%，未达 15% BUY 门槛，$218 以下才是买入区。
Buy ≤ $218（距现价 -15.3%） · OPEN DOSSIER →
RANK 2 · 施工端 · 电网 EPC 与技工产能（北美输配电 + 数据中心电气工程承包龙头）
北美电网与数据中心电气承包的产能瓶颈本身：backlog $53.4B 创纪录、2026 指引大幅上调，但 $676 已按约 24-25% 的 5 年 FCF 复合增速定价，好公司不是好价格。
Buy ≤ $490（距现价 -27.6%） · OPEN DOSSIER →
RANK 3 · 现场电源 · 发电机组/燃气机组/涡轮（Power & Energy 为数据中心主用/备用电源卖水人）
$72.1B backlog（+92% YoY）与 Power Generation 销售给用户 +72% 证明数据中心电源需求真实，但 $845 已隐含十年 FCF 约 17–19% 复合增速，加权 3Y IRR −3.9%，好公司等 $635 以下再买。
Buy ≤ $635（距现价 -24.9%） · OPEN DOSSIER →
Action · Kill
RANK 1 · CEG · HOLD
Action：HOLD：现价 $257.49 持有不追高；≤$218 分批建仓至 1/2 目标仓位、≤$194 加至 2/3 以上；≥$360 减仓 25–30%、≥$445 大幅减仓；验证点为 2026 年 11 月初 Q3 财报（预期）与 2026-12-15 PJM 2029/30 BRA。
Kill：任意一条触发即降级：FY2026 Adj EPS 指引中值下调至 $11.00 以下；2029/30 BRA 后价格带延长且 Cap 降至 $250/MW-day 以下；截至 2027-12-31 新增溢价长约 <1 GW；净债务/EBITDA 连续 2 季 >3.5x 或评级展望转负面；核电单季容量因子（剔除计划换料）<88%。
加权 3Y IRR +7.7%（Base +8.4% / Bull +20.1% / Bear -6.0%）· 完整版见 CEG 个股页 L/M 模块 →
RANK 2 · PWR · WAIT
Action：不追高；已持仓持有不加仓。≤$550 第一档、≤$490 第二档、≤$440/$390 第三档分批建仓；≥$720 减 25%，≥$810 大幅减仓。
Kill：任意两项：(i) Electric 分部利润率连续两季 <10.5%；(ii) 总 backlog 环比下降且下修全年收入指引；(iii) 2026 FCF 指引下修至 $1.8B 以下。反向升级触发：Electric 利润率连续两季 ≥12.0% 且 backlog 续创新高。
加权 3Y IRR +0.6%（Base +1.9% / Bull +11.2% / Bear -12.6%）· 完整版见 PWR 个股页 L/M 模块 →
RANK 3 · CAT · WAIT
Action：WAIT：$845 不新建仓、不追高；$950 以上减仓 1/3–1/2，$1,100 以上卖出至少 2/3；$700–750 可 1/4 试探仓；≤$635 分三档（$635/$560/$490）建仓。
Kill：满足任意一项即推翻 WAIT 重评、两项以上倾向 AVOID：(1) 总 backlog 环比降 >$5B 且管理层归因于需求；(2) Power Generation 销售给用户 YoY <+10% 且 Construction 销售给用户转负；(3) 全年关税成本指引升至 >$2.6B 或剔一次性调整利润率指引 <18%；(4) Cat Financial past dues >2.0% 且二手设备价格明显回落。
加权 3Y IRR -3.9%（Base -1.9% / Bull +10.8% / Bear -22.6%）· 完整版见 CAT 个股页 L/M 模块 →
Why This Order
| Ticker | Stance | 加权 IRR | Base | Bull | Bear | Bull+Bear | Price | Fair | vs Fair | Buy ≤ | 距 Buy | FCF yld | ND/EBITDA | Conf. |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CEG | HOLD | +7.7% | +8.4% | +20.1% | -6.0% | +14.1% | $257.49 | $290 | -11.2% | $218 | -15.3% | 0.3% | 3.0x | medium |
| PWR | WAIT | +0.6% | +1.9% | +11.2% | -12.6% | -1.4% | $676.56 | $575 | +17.7% | $490 | -27.6% | 2.2% | 1.5x | 0.72 |
| CAT | WAIT | -3.9% | -1.9% | +10.8% | -22.6% | -11.8% | $845.42 | $745 | +13.5% | $635 | -24.9% | 2.3% | 2.4x | 0.72 |
| GEV | WAIT | -6.3% | -5.0% | +9.3% | -24.5% | -15.2% | $988.70 | $849 | +16.5% | $700 | -29.2% | 4.7% | -2.2x | medium |
| BE | WAIT | -8.8% | -8.9% | +14.4% | -31.9% | -17.5% | $289.15 | $160 | +80.7% | $136 | -53.0% | 0.3% | -0.5x | Medium |
排序规则：① 加权 3Y IRR ② Bull+Bear 不对称 ③ 距 Buy 距离。CEG 三项全场第一且现价已低于公允价值；PWR 加权 IRR 约 0 但不对称为五只中第二；CAT 在 IRR（−3.9% vs −6.3%）、不对称（−11.8 vs −15.2）、距公允（+13% vs +16%）三项上均优于 GEV，因此第三名给 CAT 而非设备龙头 GEV——这是本版与“质量优先”排序的主要分歧点。概率为研究员主观输入，IRR 口径为三年年化（情景目标价概率加权），细节见各股页 K 模块。
Honorable Mentions
backlog $176B 与燃机 SRA 可见度全场最强，但 $988.70 已按长期高 margin 路径定价，加权 IRR −6.3%。Buy ≤ $700（−29%）；是 Top 3 之外第一个补位候选。Q3 财报 2026-10-28 为验证点。
OPEN DOSSIER →燃料电池现场供电是真需求，但 $289 隐含 2030 年出货约 12–20 GW（vs 2026 年底 2 GW 产能），加权 IRR −8.8%。Buy ≤ $136（−53%）——只适合当作期权仓观察，不占组合名额。
OPEN DOSSIER →JCI 总分并列第一（65.7）但收入以建筑楼控为主、电力纯度不足；ETN 是 GEV 的设备备选（电气化更宽、发电设备更浅）；VST 与 CEG 同环节且质量分更弱。三只保留在监控名单，价格或环节逻辑变化时优先补做 deepdive。
SEE PHASE 1 →Portfolio Roles
等待名单的第一顺位：≤$218 分批、≤$194 加重。验证点：2026-11-06 Q3 财报（指引与长约签约）、12 月 PJM 2029/30 BRA 与价格带走向。
≤$550 试仓、≤$490 加仓。验证点：Q3 backlog 与 Electric 分部利润率（连续两季 <10.5% 触发 Kill 复核）。
≤$635 才建仓；$950 以上减仓。验证点：Power Generation 订单增速与总 backlog 环比（降 >$5B 且归因需求触发 Kill）。
本页与全站内容基于公开信息整理，仅为研究记录，不构成投资建议、要约或仓位指令。情景概率与公允价值为研究员主观估计；价格锚点为 2026-10-02 收盘。